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永輝超市：內生增長依然強勁
永輝超市 601933 批發和零售貿易
研究機構：安信證券 分析師：儲麗雯 撰寫日期：2011-04-29
公司1季度業績略超預期。1季度營業收入42.3億元，同比增長49.18％；歸屬于母公司股東的凈利潤1.55億元，同比增長67.25％。1季度公司每股收益0.2元，略超預期。
1季度收入維持高速增長，去年新開門店強勁增長。公司1季度開店4家，分別為重慶2家，北京和天津各1家，主要為去年公司新開的門店強勁增長所拉動。截至今年1季度，公司已開業門店159家。公司1季度已經簽約的門店有14家，位于安徽（合肥）、河南（鄭州和洛陽）、重慶、貴州（貴陽）、遼寧（沈陽）、福建、北京、天津八個區域。
由于1季度新開門店較少，費用率降幅較大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度綜合毛利率為18.28％，低于去年同期的18.68％和去年全年的19.12％。主要為公司異地快速擴張，促銷因素以及北京地區生鮮規模優勢還未能充分發揮等。經營費用率1季度合計為12.96％，相比去年同期13.64％和去年全年14.94％均有明顯下降。主要是公司最近2年新開門店增長強勁，而且今年1季度只開了4家店。預計今年接下來的季度，毛利率和費用率都會有所提升。
安徽和北京是今年重點區域，擴張將全面鋪開。北京地區2010年已經開始盈利。北京計劃2011年開到20家；安徽2010年底7家，計劃開到27家；河南已經簽約了7-8家門店。
盈利預測與投資評級。略提高盈利預測至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元，目前股價對應2011年、2012年PE46倍、32倍，我們認為公司2011年全年有超預期的可能，盈利模式將支持近2-3年將保持高速增長。給予公司增持-A評級，6個月目標價32元，對應2012年37倍。
風險提示。（1）生鮮的規模采購優勢在區域門店較少時可能并不明顯；（2）公司2009年開始多區域擴張急劇加速，原來的管控模式、人才儲備可能無法適應；（3）2014年之前租約到期的門店占比不低。
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