中儲股份:物流龍頭,站在新一輪增長的起點
中儲股份 600787 公路港口航運行業(yè)
研究機構:安信證券 分析師:吳莉 撰寫日期:2011-05-12
擁有核心競爭力的國內第一大倉儲物流企業(yè)。公司是國內最大的倉儲物流企業(yè),擁有完善的物流資源和現(xiàn)代化的物流網絡,物流基地占地總面積650萬平米。覆蓋全國、歷史成本低廉、重臵成本高昂的物流網絡和物流資產及40年經營所形成的良好品牌,構成了中儲股份在物流行業(yè)的核心競爭力。
綜合物流業(yè)務升級服務,創(chuàng)新業(yè)務模式,預計2013年利潤將較2010年翻一番。在中國物流行業(yè)快速發(fā)展的大背景下,近五年來公司物流網絡不斷擴大,通過發(fā)展倉單質押、現(xiàn)貨市場租賃等創(chuàng)新業(yè)務,2006-2010年物流業(yè)務收入年復合增速達35%。我們預計公司2013年綜合物流業(yè)務利潤將在2010年基礎上翻一番,2010-2013年物流業(yè)務年復合增速達到30%左右,驅動力量將主要來自擴大規(guī)模、提升收費、優(yōu)化結構、創(chuàng)新業(yè)務模式等。
傳統(tǒng)倉儲業(yè)務,預計2015年物流基地總面積將達到1200萬平米左右,比2010年底增加1倍左右,費率也將呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢;倉單質押監(jiān)管業(yè)務以建立小額貸款公司為突破,開拓全程金融物流服務,延長收費鏈條;現(xiàn)貨交易市場業(yè)務,在無錫、天津、咸陽、廊坊等地新建項目2011年開始將進入利潤釋放期。
依托豐富的土地儲備,工業(yè)物流地產將成為新的利潤增長點。過去公司主要是通過溢價向政府轉讓土地、發(fā)展現(xiàn)貨市場等毛利率較高的業(yè)務來提高土地的回報。由于簡單被動的轉讓土地的盈利模式不可持續(xù),公司計劃十二五期間依托豐富的土地儲備,發(fā)展工業(yè)物流地產,努力使其成為新的利潤增長點。
考慮土地資產重估,公司每股重估價值15元。由于采用歷史成本計價,公司土地目前賬面價值僅5.5億元,其真實價值在資產負債表上未體現(xiàn)。而2004年以來在天津和上海等城市總計有24萬平米的土地被當地政府收儲,每平米收儲價格在3000元-26000元。保守估計公司現(xiàn)有土地重估增值98億元,重估增值部分增厚每股凈資產10.50元。公司目前每股賬面凈資產4.48元,考慮土地重估增值部分,公司每股重估價值15元。
給予買入-A評級,目標價14元。不考慮出售持有的5000萬股太平洋(601099)證券、及剩余的1.5億元土地出讓收益入賬,預計2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.43元、0.57元和0.74元。預計年內部分減持太平洋證券的概率較大,公司實際業(yè)績可能超出我們預期。5000萬股太平洋證券(成本價1元/股)如全部出售可貢獻凈利潤3.75億元,增厚每股收益0.40元,但對當期利潤的影響取決于公司實際減持進程。A股物流板塊2012年平均PE為22倍,考慮到公司未來三年主業(yè)利潤增速在30%左右,給予公司2012年25倍PE,目標價14元,給予“買入-A”評級。
風險提示:宏觀經濟大幅回落風險。
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