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大秦鐵路：運(yùn)能仍有上升空間，資產(chǎn)注入依舊是發(fā)展方向
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：儲(chǔ)海 撰寫(xiě)日期：2011-06-07
大秦線(xiàn)運(yùn)能仍有上升空間。
大秦線(xiàn)今年計(jì)劃運(yùn)量4.5億噸，已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)初4億噸的設(shè)計(jì)運(yùn)能。公司也正在通過(guò)減少萬(wàn)噸列車(chē)，增加1.5-2萬(wàn)噸列車(chē)來(lái)提高運(yùn)輸能力。我們認(rèn)為，在現(xiàn)有重載技術(shù)快速發(fā)展的條件下，隨著煤炭運(yùn)輸需求的不斷增長(zhǎng)，大秦線(xiàn)有繼續(xù)提高運(yùn)輸能力的空間。目前在建的準(zhǔn)格爾-包頭-張家口-曹妃甸線(xiàn)路以及山西中南部煤運(yùn)通道對(duì)大秦線(xiàn)分流的影響最早也要在2014年以后才能體現(xiàn)。隨著煤炭外運(yùn)需求的不斷增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，未來(lái)的分流影響及其有限。
資產(chǎn)收購(gòu)仍然是發(fā)展方向。
以“存量換增量”仍然是鐵路發(fā)展的方向之一，公司存在繼續(xù)收購(gòu)鐵路資產(chǎn)的預(yù)期。
我們認(rèn)為，在太原鐵路局周邊鐵路線(xiàn)路中，呼和浩特鐵路局鐵路資產(chǎn)未來(lái)最可能注入：
（1）兩者貨源結(jié)構(gòu)相似。與太原鐵路局一樣，呼和浩特局主要以貨運(yùn)尤其煤炭為主，客運(yùn)占比很小。
（2）呼和浩特局單位噸公里收入超過(guò)大秦線(xiàn)，貨運(yùn)盈利能力強(qiáng)。
（3）大秦線(xiàn)煤炭運(yùn)量中，內(nèi)蒙地區(qū)煤炭貨源占比逐年上升，呼和浩特局與大秦鐵路業(yè)務(wù)存在互補(bǔ)關(guān)系。
二季度業(yè)績(jī)環(huán)比略有下降。
與一季度相比，二季度利潤(rùn)會(huì)略有下降。4月份，大秦線(xiàn)進(jìn)行了檢修，大秦線(xiàn)運(yùn)量從3月份日均126萬(wàn)噸下降到96萬(wàn)噸。同時(shí)，二季度成本也會(huì)相應(yīng)的有所上升。
經(jīng)營(yíng)體制改革打開(kāi)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展空間。
鐵道部已經(jīng)提出要推進(jìn)鐵路經(jīng)營(yíng)體制改革，增加鐵路局運(yùn)營(yíng)自主權(quán)，提高鐵路企業(yè)盈利能力。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移的背景下，東西部地區(qū)物資運(yùn)輸需求呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，在公路物流運(yùn)輸成本居高不下的情況下，鐵路運(yùn)輸需求越來(lái)越受到重視。在鐵路局沒(méi)有經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的情況下，鐵路運(yùn)輸企業(yè)缺乏積極性，一旦鐵路企業(yè)擁有經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，將帶來(lái)鐵路行業(yè)發(fā)展“質(zhì)”的飛躍。
維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)公司2011和2012年EPS 為0.88元和1.02元。公司估值水平僅為9倍，公司價(jià)值存在嚴(yán)重低估，考慮到公司未來(lái)持續(xù)的外延式增長(zhǎng)以及體制改革帶來(lái)的巨大發(fā)展空間，公司合理估值應(yīng)該為2011年15-18倍，合理價(jià)格為13.2元-15.84元，維持對(duì)公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
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