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建發(fā)股份（600153）：收入增長，債務增加
建發(fā)股份 600153 批發(fā)和零售貿(mào)易
研究機構(gòu)：天相投資 分析師：姚軼楠 撰寫日期：2011-05-03
公司2011年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入169.85億元，同比增加34.16％；歸屬母公司凈利潤5.17億元，同比增加15.26％；實現(xiàn)每股收益0.23元。
公司基本面概述：公司采取“地產(chǎn)+供應鏈管理”的雙主業(yè)運營模式，供應鏈業(yè)務和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務的優(yōu)勢互補，以供應鏈業(yè)務的巨額現(xiàn)金流來支持房地產(chǎn)的開發(fā)，同時以房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)為供應鏈業(yè)務提供必要的擔保。公司供應鏈業(yè)務模式集集中采購、物流服務和供應鏈融資服務于一身。
供應鏈業(yè)務快速發(fā)展：公司已由傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務向供應鏈管理及服務轉(zhuǎn)型，2011年公司供應鏈業(yè)務繼續(xù)保持較快發(fā)展速度。我們預計一季度營業(yè)收入增長應主要是供應鏈業(yè)務收入增長所致。公司的供應鏈管理業(yè)務依托專業(yè)、規(guī)模、渠道和資金等優(yōu)勢，目前已形成漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、物流服務及汽車、酒類共計十大核心業(yè)務板塊。其中漿紙、鋼鐵、汽車是公司的優(yōu)勢項目，公司是目前國內(nèi)最大的紙漿、紙張經(jīng)銷商。供應鏈業(yè)務輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢為公司繼續(xù)做大規(guī)模、提升盈利提供了支持。毛利率方面，公司一季度主營業(yè)務毛利率為8.80％，較2010年同期下降1.14個百分點。由于供應鏈業(yè)務毛利率遠低于地產(chǎn)業(yè)務，其收入占比的提升拉低了主營業(yè)務毛利率。公司地產(chǎn)業(yè)務主要通過控股95％的聯(lián)發(fā)地產(chǎn)和控股54.65％的建發(fā)地產(chǎn)經(jīng)營運作，業(yè)務布局到了長江及以南經(jīng)濟發(fā)達的二三線城市達12個，公司二級開發(fā)權(quán)益儲備面積超過400萬平米，近兩年新增儲備超300萬平米。
期間費用率下降，債務增加：公司2011年一季度期間費用率為3.55％，較2010年同期下降0.04個百分點。公司債務有所增加，2011年3月末，公司債務總額為179.37億元，較2010年末增加27.37億元，增幅為18％，較2010年一季度末增加78.86億元，增幅高達78％。
盈利預測及評級：我們預測公司2011-2012年EPS分別為0.86元和0.92元，按4月29日收盤價8.92元計算，動態(tài)PE分別為10倍和9倍，與貿(mào)易行業(yè)上市公司相比，公司具備一定估值優(yōu)勢。公司是供應鏈業(yè)務發(fā)展迅速，資產(chǎn)消耗少，盈利能力強，公司地產(chǎn)業(yè)務項目儲備豐富，布局合理，銷售良好，此外，海峽西岸經(jīng)濟區(qū)的建立也將對公司經(jīng)營形成巨大的推動作用，維持公司“買入”的投資評級。
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