來源:巨靈信息
屠宰行業(yè)進入黃金投資期:行業(yè)的消費升級趨勢非常明顯,即中游屠宰行業(yè)從熱鮮肉升級為冷鮮肉,下游肉制品行業(yè)從高溫肉制品升級為低溫肉制品。與大眾不同的觀點:盡管中下游都出現(xiàn)消費升級,但我們認為升級速度有較大差異。從熱鮮肉升級為冷鮮肉的速度將比較快,其主要推動力是消費者購物習慣的改變,而高溫肉制品升級為低溫肉制品的推動力則是漸進式的,這種升級有賴于消費者飲食習慣的改變,購物習慣容易改變,飲食習慣卻難以在短時間內(nèi)變化。
我們認為冷鮮肉市場未來5 年的復合增長率在25%左右,到2015 年冷鮮肉年消費量將達到1500 多萬噸,市值達2 萬多億人民幣。
肉制品升級呈現(xiàn)漸進式的發(fā)展趨勢,低溫肉制品遭遇中國傳統(tǒng)飲食習慣的挑戰(zhàn),而高溫肉制品市場逐漸成熟穩(wěn)定,并有萎縮的跡象。
屠宰肉制品加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈之長,市場容量之大,單純一家公司不可能完全控制養(yǎng)殖、屠宰、初加工(冷鮮肉、冷凍肉)、深加工(低溫肉制品、高溫肉制品)中的所有環(huán)節(jié),這也造就了目前肉制品加工行業(yè)百花齊放、百舸爭流的局面。
在中游屠宰和初加工業(yè),我們首推雨潤和眾品。我們認為,評判一家公司中游業(yè)務的未來發(fā)展?jié)摿θ绾沃饕Q于三個關健性指標:(1)產(chǎn)能布局。由于中游初加工產(chǎn)品存在同質(zhì)性,產(chǎn)品的競爭即優(yōu)質(zhì)豬源的競爭和成本的競爭。中小規(guī)模的分散化布局受到我們的推崇;(2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們設定了鮮銷比(冷鮮肉銷售收入/屠宰業(yè)務總收入)作為判斷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是否合理的指標。我們認為,無論是從市場容量還是毛利率來看,中游的未來在冷鮮肉,高鮮銷比的企業(yè)擁有更好的發(fā)展空間和盈利能力;(3)政府補貼。政府補貼彈性很大,并占屠宰企業(yè)凈利潤很大的比重,對公司的業(yè)績有相當大的影響。另外,在未來的行業(yè)整合中,與當?shù)卣３至己玫年P系將能幫助公司獲得更多的優(yōu)質(zhì)資源。 |
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